东北证券：外资流出几时休？

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，8月以来的陆股通持续净流出，主要原因包括：其一，美国劳动力市场的强劲使得美联储偏鹰表态;其二，中美摩擦持续扰动，尤其是对华高科技产业投资的限制等;其三，政治局会议后政策持续出台，但相关经济数据仍相对较弱。因此，除了中美摩擦可能持续以外，美联储加息的可能性仍相对较小，而地产解除限购、放开“认房不认贷”等政策出台，或将支撑国内经济修复，因此无需担忧陆股通持续流出风险。

▍东北证券主要观点如下：

外资大幅流出，交易热度持续下行。

自8月初以来，陆股通持续净流出，截至本周9月8日累计净流出951亿;整体8月上旬陆股通成交额平均为1200亿，而9月7日仅934亿，成交热度上亦大幅下行。

外资长期看基本面，中期看汇率波动和风险冲击。

(1)回顾陆股通开通以来，外资配置A股的占比相对较小，因此2016年-2021年陆股通持续净流入，而自2021年一季度以来便维持在3.5%左右的区间水平，整体陆股通的流入和国内经济较为相关，典型如2021年中PMI见顶持续下行，而陆股通仅2021年底流入较多外整体亦趋势性下行;2022年5月政策推动疫后修复以及2022年11月优化防疫管控政策下，陆股通净流入明显迎来反弹。因此总体上看，国内经济基本面仍是外资长期流入的核心因素。

(2)外资中期仍受汇率、地缘风险等冲击影响。2022年以来陆股通的流入受人民币波动影响明显增加，其中较为明显的如2022年5月-7月、2022年10月-2023年1月、2023年2月、2023年8月，均可以较为明显的观察到汇率波动对陆股通流入的影响。而其背后的原因主要有二：其一是美国持续加息背景下美债收益率持续上行，其二是中美两国经济预期差;可以明显的看出2022年初以来，通胀压力使得美国持续加息，同时美国就业表现仍相对强劲，而反观国内经济修复偏弱，政策出台后有所不及预期，因而中美利差和人民币汇率明显负相关。

(3)8月以来的陆股通持续净流出，主要原因包括：其一，美国劳动力市场的强劲使得美联储偏鹰表态;其二，中美摩擦持续扰动，尤其是对华高科技产业投资的限制等;其三，政治局会议后政策持续出台，但相关经济数据仍相对较弱。因此，除了中美摩擦可能持续以外，美联储加息的可能性仍相对较小，而地产解除限购、放开“认房不认贷”等政策出台，或将支撑国内经济修复，因此无需担忧陆股通持续流出风险。

外资流出已达历史水平，政策持续出台或扭转净流出。

(1)回顾历史，2020年以来共5次陆股通大幅流出(含本轮)：首先，本轮累计净流出已经达951亿，仅次于疫情第一次冲击下的流出额;流出占比4.86%、持续交易时间达23天，均接近历史平均水平;因此整体来看，本轮净流出或已经接近极值水平;其次，从流出原因来看主要包括风险冲突和国内经济弱，当前亦属于国内基本面偏弱的环境，因此结束扭转需要能够看到政策催化或者经济实际走强。

后续来看，政策持续密集出台，包括地产政策、刺激民营经济、减税降费等，或将推动市场信心修复;近期PPI触底、PMI环比上行、出口同比降幅收窄等均表明经济持续修复，因此后续陆股通将难以再持续大幅流出。

(2)从近期陆股通流出表现来看，8月第3周净流出最多为291亿，随后流出持续收窄;而成交额亦自第三周开始逐步回升，从938亿回升至本周的1023亿;整体来看，成交热度回升下流出收窄，表明外资流出已经接近尾声。

风险提示：

数据统计口径误差，经济修复不及预期。